Robert C. Merton - Biographisch Ich bin in New York, New York, am 31. Juli 1944 geboren, das mittlere Kind zwischen zwei Schwestern, Stephanie und Vanessa. Ich wuchs in Hastings-on-Hudson auf, ein Dorf von etwa 8000 außerhalb der Stadt, in einem Haus, das Vanessa und ihre Familie heute leben. Mein Vater, geboren in Philadelphia, der Sohn von Einwanderern, war Professor für Soziologie an der Columbia University. Er ist jetzt Universitätsprofessor Emeritus in Kolumbien und hat mittlerweile die Nationale Medaille der Wissenschaft für die Gründung der Soziologie der Wissenschaft und für seine Beiträge zum soziologischen Wissen wie die sich selbst erfüllende Prophezeiung und die Fokusgruppe verliehen. Meine Mutter, von einer multigenerationalen südlichen New Jersey MethodistQuaker Familie, blieb zu Hause. Sie starb 1992. Meine Mütter Mutter und viele (auf einmal 25) Katzen vervollständigten den Haushalt, der meine Kindheit teilte. Hastings war eine gemischte bürgerliche und bürgerliche Stadt mit lokaler Beschäftigung, die von einer Draht - und Kabelgesellschaft und einer Chemieanlage dominiert wurde. Trotz dieser Komposition und der kleinen Städte der Stadt stellte die örtliche öffentliche Schule eine gute Bildungsmöglichkeit zur Verfügung. In einer abschließenden Klasse von nur etwa 90 konnte ich dennoch Mathematik durch das Kalkül und fünf Jahre Wissenschaft (zwei in der Physik einschließlich eines MIT-entworfenen Kurses) nehmen. Ich war ein guter Schüler, aber nicht an der Spitze meiner Klasse. Ich spielte Uni-Fußball und lief auf den Weg, weder mit großer Unterscheidung. Unter meinen Klassenkameraden waren die Söhne der kolumbianischen Physiker und Nobelpreisträger James Rainwater und Jack Steinberger. Andere langjährige Hastings Einwohner waren die Preisträger in der Medizin, Max Theiler. Und der Preisträger in der Volkswirtschaft, William Vickrey. Ebenso wie der Bildhauer Jacques Lipchitz. Schularbeit und intellektuelle Interessen wie Musik und die Künste waren mir nicht besonders wichtig, während ich aufwuchs, obwohl Mathematik, mein Lieblingsthema, Spaß machte. Baseball war meine erste Leidenschaft: Ich spielte Sand und Little League und verwurzelte für die Brooklyn Dodgers. Um 11 Jahre begann diese Leidenschaft in Richtung Autos zu drehen. Auf meiner Schlafzimmerwand stelle ich ein großes Blatt Papier mit 1800-plus Zahlen ein: einer, der jeden Tag überquert wird, bis ich alt genug für meinen Führerschein wäre. Als ich alle Schläger-Durchschnittswerte und Pitching-Aufzeichnungen von Big-League-Baseball-Spieler gewusst hatte, kenne ich die Pferdestärke, kubische Zentimeter der Motorengröße und andere detaillierte Spezifikationen von fast jedem Automobil in der Nachkriegszeit. Gehen auf Auto-Shows und Lager Auto Rennen und Handing-Tools für ältere, Amateur Buffs arbeiten an ihren Autos waren Verkaufsstellen für meine Leidenschaft, bis im Alter von 15, kaufte und baute ich mein erstes Auto. Nachdem ich meinen Führerschein bekommen hatte, baute ich Straßen-Hot-Ruten, die ich in Drag-Streifen im Hochland New York und Long Island raste. Ich dachte, dass ich ein Automobil-Ingenieur werden würde, wenn ich aufgewachsen bin. In der Tat, während in der Schule, verbrachte ich zwei Sommer für Ford in seinem Hauptquartier in Dearborn, Michigan: Einer als Ingenieur in fortgeschrittenen Fahrzeug-Design und die anderen in der Lincoln-Mercury Division versuchen, herauszufinden, optimale Import-Muster für die englische Ford. Anders als die Arbeit auf einem lokalen Friedhof nach der Schule und im Sommer während der High School und einem Sommer in der Informationstechnologie bei IBM verbracht, waren diese Automobil-Jobs die einzigen Vollzeit-nicht-akademischen, die ich hatte. Beide meiner Eltern spielten wichtige Rollen in meinem frühen Leben des Lernens. Mein Vater führte mich zu Baseball, Poker, Magie und der Börse (nur Magie hat nicht Wurzel). Und Bücher aller Art waren überall. Er sagte nichts direkt über erwartete akademische Leistung. Es war nicht nötig Einfach durch Selbstverständnis setzt er Maßstäbe für Arbeitsaufwand und Klarheit des Denkens und Ausdrucks. Ich hatte die normale Vater-Sohn-Spannungen als Teenager, aber wir wurden uns in letzter Zeit sehr nah: Seit mehr als 30 Jahren haben wir uns wenigstens einmal fast jeden Tag miteinander unterhalten. Meine Mutter lehrte mich für die Sorge und Empfindlichkeit gegenüber den Gefühlen anderer, Tiere und Menschen. Sie gab mir viel Gute, praktische Ratschläge für das Leben. Ein solcher Rat, besonders ich habe mich oft und in abwechslungsreichen Arenen angewendet: Erstens zeig ihnen, dass du es so machen kannst, damit du das Recht hast, es dir zu tun. Eine Woche vor meinem 17. Geburtstag hatte ich ein Blind Date mit June Rose, eine TV-Schauspielerin auf Netzwerk-Seifen-Opern, ein Model und eine regelmäßige auf der beliebten Dick Clarks Samstag Nacht American Bandstand Show aus New York. Wir waren fünf Jahre später verheiratet, eine Woche nach meiner Promotion aus Kolumbien. Wir haben uns viel Energie entzogen und haben uns von großartiger Freude gefreut, drei wunderbare und talentierte Kinder zu erziehen, Samantha J. Robert F. und Paul J. Juni und ich trennten uns 1996. Meine Ankunft am College war der Beginn der ernsten Konzentration auf akademische Angelegenheiten. Nur einen Tag nach dem Eintritt in die Columbia College wechselte ich zur Ingenieurschule. Mit seinem kleinen und flexiblen Programm und der feinen Fakultät war es ein großartiger Ort für einen Undergraduate, um Mathematik und seine Verwendung zu erkunden. Ich habe mehrere Bachelor-und Mathematik-Studiengänge, sowohl angewandt als auch rein: mein Geschmack war jedoch klar, bevorzugen partielle Differentialgleichungen der realen Analyse und die Kalkül der Variationen der Funktionen einer komplexen Variablen. Zusammen mit einer Reihe von Ingenieur-Kurse einschließlich Zeichnung, nahm ich auch Columbias berühmten zeitgenössischen Zivilisation Kurs, Geisteswissenschaften, ein Einführungskurs in der Wirtschaft (mit Samuelsons Economics), ein Diplom-Kurs in der mathematischen Soziologie und zwei allgemeine Studiennachtkurse in Buchhaltung und Börse Investitionen. Der C - oder D, der in meinem englischen Literaturkurs in meinem Sophomore-Jahr aufgenommen wurde, half meinem Gradpunktdurchschnitt nicht. Das Papier über Gullivers Travels, das für diesen Kurs geschrieben wurde, wurde jedoch mein erster veröffentlichter Artikel (im Journal of the History of Ideas). Nach Kolumbien ging ich nach Westen, um einen Doktorand zu besuchen. In angewandter Mathematik am California Institute of Technology. Meine Zeit bei Cal Tech (1966-67), kurz wie es war, fügte mir deutlich zu meinem Mathematik-Bestand hinzu. Noch wertvoller für mich war sein Glaube, die Schüler von Anfang an in einen Forschungsrahmen zu stellen, mit ihrem Thema zu spielen, anstatt nur passiv das Material zu lernen. Irgendwann im Laufe des Jahres habe ich beschlossen, Cal Tech (und Mathematik) zu verlassen, um die Ökonomie zu studieren. Obwohl er es für eine bizarre Idee hielt, gab Gerald Whitham (der Abteilungsleiter) großzügige Hilfe. Ich habe mich auf ein halbes Dutzend guter Abteilungen angewandt, aber nur eins, M. I.T. Nahm mich an, und es gab mir eine volle Stipendium. Meine Entscheidung, die angewandte Mathematik für die Ökonomie zu verlassen, war zum Teil an den weit verbreiteten Volksglauben in den 1960er Jahren gebunden, dass die Makroökonomie grundlegende Einflüsse in die Kontrolle der Geschäftszyklen und die Beendigung der arbeitsloser Arbeitslosigkeit und der Inflation gemacht hatte. So fühlte ich, dass die Arbeit in der Ökonomie wirklich wichtig sein könnte und dass potenziell man Millionen von Menschen beeinflussen könnte. Ich glaubte auch, dass meine Mathematik und Ingenieurausbildung mir einen gewissen Vorteil bei der Analyse komplexer Situationen geben könnte. Am wichtigsten in meiner Entscheidung war das Gefühl, dass ich eine viel bessere Intuition hatte und mich in ökonomische Angelegenheiten fühlte als physische. Nirgends war das mir noch deutlicher als an der Börse. Bereits im Alter von 8 oder 9 Jahren entwickelte ich ein Interesse an Geld und Finanzen, auch im Spiel. Ich habe fiktive Banken wie die RCM Savings of Dollars and Cents Company geschaffen. Ich habe mein Mütter gerne ausgesucht. Wie bereits erwähnt, führte mich mein Vater an die Börse. Um 10 oder 11, habe ich eine A-Liste von Aktien, und kaufte meine erste, General Motors. In der Schule verbrachte ich Zeit, etwas zu handeln, Lernen Band beobachten, und das Hören der Überlieferung des Marktes von Einzelhändlern in Maklerhäusern. Ende 1963 hatte ich meine erste Erfahrung in dem, was heute als Risiko-Arbitrage bekannt ist. Der Handel rund um die Fusion von Friden Company und Singer Company beteiligt den Kauf von Friden Aktien und Shorting Singer Aktien im Verhältnis von 1,75-to-1. Der gegenwärtige Unterschied im Wert zwischen den beiden würde ein sicherer Profit werden, vorausgesetzt, die Fusion ging durch. Zum Glück für mich, hat es getan. Bei Cal Tech, viele Morgen würde ich zu einem lokalen Maklerhaus um 6:30 Uhr (9:30 Uhr in New York) für die Eröffnung der Börse, verbringen ein paar Stunden beobachten das Band und Handel, und dann gehen Zu meinem Unterricht. Zusätzlich zu den Aktien habe ich Optionsscheine, Wandelanleihen und Over-the-Counter-Optionen gehandelt. Obwohl ich mathematische Fähigkeiten angewandt habe, waren meine Bewertungsansätze im Wesentlichen ad hoc. Trotzdem habe ich viel von diesen vielfältigen Transaktionserfahrungen über Märkte und Institutionen gelernt, die sich in meiner späteren Forschung als nützlich erwiesen haben. Zum Beispiel, bei der Entdeckung von spezialisierten Banken, die meine Wandelanleihepositionen bei 85 Prozent ihres Wertes rechtlich finanzieren würden (die Begriffe, die der 50-prozentigen Finanzierung der Standard-Margin-Konten deutlich überlegen waren), erfuhr ich frühzeitig die institutionellen Starrheiten, die oft als postuliert wurden Unversehrt in der akademischen Finanzmarktmodellierung, kann in ihren realen Pendants flexibler und durchlässiger sein. Als ich im Herbst 1967 am MIT ankam, entdeckte ich, warum sie mich zugegeben hatten, als keine andere Institution hatte: Harold Freeman, Statistiker und Mitglied der Wirtschaftsabteilung aus vor-Samuelson-Tagen. Harold hatte einige der Mathematiker erkannt, die meine Empfehlungsschreiben geschrieben und die Abteilung überzeugt hatten, einen Flyer zu nehmen. Jetzt in der Rolle des ersten Beraters, sah er meinen vorgeschlagenen, traditionellen Kursplan und sagte mir. Sie folgen dem und youll verlassen hier am Ende des Begriffs aus Langeweile. Gehen Sie Paul Samuelsons mathematischen Wirtschaftswissenschaften. Ich tat. Ich habe nicht nur mit Paul Samuelson interagiert, aber ich traf die damaligen Schüler, Stanley Fischer und Michael Rothschild. Ich lernte die Ökonomie von Pauls Foundations und schrieb einen Begriff Papier zu einem optimalen Wachstumsmodell mit endogenen Bevölkerungsveränderungen, die später 1969 veröffentlicht wurden. Als Ergebnis unseres Treffens in seinem Kurs engagierte mich Paul als sein wissenschaftlicher Mitarbeiter in diesem Frühjahr. Ganz ein Ertrag aus einem einzigen Kurs Im Zuge meiner Arbeit für Paul entdeckten wir gemeinsame Interessen und ein gemeinsames Wissen über die Börse, Optionsscheine und Wandelschuldverschreibungen. Ich habe herausgefunden, dass meine Nachzeit-Stunden-Interesse an solchen Dingen auch ein legitimer Teil meiner Tagestage sein könnte, die der Forschung gewidmet ist. Im Sommer 1968 begannen wir mit einer gemeinsamen Anstrengung, die 1962 geplante Theorie der Warrant Pricing vorzubereiten, die später im Jahre 1969 veröffentlicht wurde. Später im Oktober hätte ich meine erste Erfahrung in einem formalen Seminar. Mein Co-Autor entschied, dass ich, der Zweitjahrstudent, und nicht er, der Institutsprofessor, unsere Zeitung bei der Eröffnungssitzung des MIT-Harvard Mathematical Economics Seminars geben würde. Mit einem vollen Publikum von Harvard Economics Fakultät einschließlich Kenneth Arrow. Wassily Leontief Und Hendrik Houthakker, es war sicher eine unvergessliche Taufe. Die Forschung mit Paul auf Warrant Pricing führte mich auf die erwartete Utility-Maxime und ihre Anwendung auf eine optimale Portfolio-Auswahl in einem statischen Rahmen. Als Konsequenz dieser Bemühungen begann ich darüber nachzudenken, die statische Theorie der Portfolioauswahl mit der intertemporalen Optimierung des lebenslangen Konsums unter Sicherheit in der Wachstumsmodellliteratur zu kombinieren. Ignorant von der wichtigen Arbeit von Nils Hakansson und Hayne Leland, dann Absolventen an anderen Orten, habe ich das Problem der dynamischen Portfolio-Theorie in einem kontinuierlichen Rahmen, ohne den Vorteil ihrer diskret-Zeit Formulierungen angegriffen. Trotz aller Mathematikkurse, die ich genommen hatte, hatte ich weder eine stochastische dynamische Programmierung noch die Ito-Kalkül gesehen, die sich beide als wichtige mathematische Werkzeuge für diese Forschung erwiesen haben. Stattdessen von Not bedient, fand ich sie und lernte sie alleine. Vorgestellt an einem Harvard-MIT-Absolventstudien-Seminar im November 1968, wurde mein Papier über den Lebenszeitverbrauch und die Portfolioauswahl unter Ungewissheit im folgenden August als Companionspapier zu einem von Paul veröffentlicht, der die Wirkung des Alters auf die Portfolio-Risikobereitschaft untersuchte. Trotz Paul Samuelson, Franco Modigliani. Robert Solow. Frank Fisher, Robert Bishop, Evsey Domar, Peter Diamond, Peter Temin und Ed Kuh als Lehrer, ich muss gestehen, dass mein Fokus mehr auf Forschung als Klassen von Anfang an war (und meine Kursnoten spiegelten das). Allerdings hätte niemand eine bessere Einführung in die Wirtschaft haben können, als ich es tat, mit diesen großen Lehrern und der Gelegenheit, in Paul Samuelsons Büro als sein Assistent für zweieinhalb Jahre zu leben. Drei der fünf Kapitel meiner Dissertation wurden vor der Dissertation veröffentlicht. Ein vierter, optimaler Konsum und Portfolioregeln in einem Continuous-Time-Modell wurde auf dem Zweiten Weltkongress der Ökonometrischen Gesellschaft im August 1970 präsentiert und 1971 veröffentlicht. Während dieser produktivsten Tage des Graduiertenstudiums habe ich auch viel von mir entwickelt 1970 Arbeitspapier über Gleichgewicht Asset Pricing und die Preisgestaltung der Kapitalstruktur des Unternehmens, die den Kern meiner späteren Papiere auf die intertemporale Kapital Asset Preismodell, die rationale Theorie der Option Preisgestaltung und die Preisgestaltung der Unternehmensschulden gebildet. Paul nominierte mich als Junior Fellow bei Harvard. Nachdem ich abgelehnt hatte, hatte ich keine andere Wahl als einen Job zu bekommen. Ich verbrachte den Herbst und Winter von 1969 Befragung nur mit Abteilungen der Wirtschaft, aber ich landete einen Termin, um Finanzen an M. I.T. s Sloan School of Management zu lehren. Es war Franco Modigliani, mit einem Fuß in der Abteilung und Sloan, der die Einladung machte und wer mich überzeugte, dass ich dort unterrichten konnte, obwohl ich keine formale Ausbildung in der Finanzierung hatte. Ich war ein Student von Francos und meine Forschung zum optimalen Lebenszeitverbrauch und Portfolioauswahl unterstützte seine Life-Cycle-Hypothese. Unsere Beziehung wurde jedoch in den Jahren, nachdem ich Sloan beigetreten war, noch stärker. Ich war besonders geehrt und sehr berührt, als er mich zum Sprecher des traditionellen amerikanischen Wirtschaftsverbandes Mittagessen einnahm, um ihn für den Nobelpreis 1985 zu ehren. Diese Gelegenheit (die später in den Wirtschaftsperspektiven veröffentlichten Bemerkungen) bot die Gelegenheit, den tiefen Respekt und die Zuneigung, die ich für Franco halte, auszudrücken, wenn auch unzureichend. Einige Jahre später machte er eine körperlich sehr anspruchsvolle Reise nach Rom, um den Redner an der Nationalen Akademie von Lincei zu feiern, bei dem ich den Internationalen INA-Accademia Nazionale dei Lincei-Preis erhielt. Es war in den Prozess der Befragung für den Job bei Sloan, dass ich Myron Scholes traf, eine kürzliche Ankunft an der Fakultät von der University of Chicago. Wie ich in der begleitenden Vorlesung stelle, ist die Geschichte von meinem Treffen Myron Scholes und Fischer Black und unsere nachfolgenden Interaktionen und Kooperationen in Myrons Nobel Vortrag, in unserem gemeinsamen Tribut in Erinnerung an Fischer Black, in Fischers eigenen Schriften und in der Buch von Peter Bernstein. So ist es auch bei seiner offensichtlichen zentralen Bedeutung für mein berufliches Leben, sowohl für die akademischen als auch für die Praktiker, keine Notwendigkeit, es hier zu wiederholen. Als ich der Finanzgruppe bei M. I.T beigetreten bin. Die Fakultät bestand aus Assistenzprofessoren Myron Scholes, Stewart Myers und Gerry Pogue und Senior Professoren Daniel Holland und Franco Modigliani. Dan war in Steuerangelegenheiten spezialisiert und Franco war überall in vielen Dingen involviert. Infolgedessen de facto. Die Junior-Fakultät lief alles in der Gruppe in Bezug auf Lehre und Forschung. Es war eine wunderbare Umgebung von gutartiger Vernachlässigung, in der wir alle wachsen konnten. Ich habe von Anfang an gelernt. Meine erste Erfahrung war 1969 als einer von vier Graduiertenstudenten (Karen Johnson, David Scheffman und Jeremy Siegel waren die anderen), die den zweiten Geldkurskurs unterrichteten, der in der Regel von Paul Samuelson gelehrt wurde. Ich begann jedoch in Sloan im Herbst 1970 mit zwei regelmäßigen Kursen im Masterstudiengang Management: Generalfinanzierung und fortgeschrittene Kapitalmärkte. Im Grundkurs der beiden Kapitalmärkte und der Unternehmensfinanzierung unterrichtete ich die Markowitz-Tobin-Portfolio-Theorie, das Sharpe (-Lintner-Mossin) Capital Asset Pricing Model und die Modigliani-Miller-Theoreme und lernte viel von dem Material, bevor ich es vorstellte Zu den schülern Für mein eigenes Gefühl der Sicherheit und um einige Beweise für die Vorbereitung zu den Schülern zu geben, gab ich ihnen detaillierte (handschriftliche) Unterrichtsnotizen für jede Klasse. Die Vorlesung von ihnen rettete mich, dass ich alles auf die Tafel schreiben musste und die Schüler davon abhielt, zu kopieren, was ich sonst geschrieben hätte. Dies wiederum hat mehr Zeit für die Diskussion in der Klasse. Diese Notizen wurden so populär, dass ich ähnliche für jeden Kurs vorbereitete, den ich in Sloan unterrichtete, lange nachdem ich das Thema gelernt hatte. In der Kapitalmarkt-Kurs, dass im ersten Jahr, führte ich intertemporale Portfolio-Auswahl, Black-Scholes Art Option Preisgestaltung und Absicherung und ihre Anwendung auf die Preisbildung von Unternehmensverbindlichkeiten. Ich tat dies nicht als Outlet für die Präsentation meiner Forschungsinteressen, sondern weil ich dachte, dass das Training in der Praxis sehr nützlich wäre. Ich glaubte, dass das Unterrichten dieses Materials, noch bevor es veröffentlicht wurde, für den M. S. Studenten als für den Ph. D. Studenten, da nicht-akademische Arbeitsplätze waren nicht wahrscheinlich, die gleiche Gelegenheit wie Akademiker zu halten, um mit der Forschungsliteratur nach dem Abschluss zu halten. Bei Sloan in jenen Tagen, M. S. Und Ph. D. Studenten in der Finanzierung nahm die gleichen Kurse, und so wurden beide Gruppen dieser Forschung lange vor seiner Veröffentlichung ausgesetzt. Während der 18 Jahre, die ich in der Sloan School verbracht habe, war es ein anregender und glücklicher Ort, um Forschung zu machen. Ich schulde meinen brillanten Kollegen immer eine große Schuld: Myron Scholes und Fischer Black, Franco Modigliani, Stewart Myers, John Cox, Chi-Fu Huang, Terry Marsh, Richard Ruback, Douglas Breeden (leider nur als Besucher), Und von der Wirtschaftsabteilung, Stanley Fischer und Paul Samuelson. Die Besetzung und der Tenor des Finanzbereichs waren sehr unterschiedlich und es war klein, nur selten mehr als ein halbes Dutzend Mitglieder zu einer Zeit. Aber die Qualität des Geistes, die Vielfalt des Denkens, die Hingabe an das Thema Finanzen und die echte Zuneigung für einander waren in diesen Jahren zuverlässige Konstanten. Ich sehe meine Forschungsinteressen als in drei Regime von etwa gleicher Länge über die Zeit: 1968 bis 1977, 1977 bis 1987 und 1988 bis heute mit einem reflektierenden Jahr 1987-1988. Die erste Periode war meine produktivste für die Grundlagenforschung, sowohl hinsichtlich der Anzahl der produzierten Papiere als auch der Originalität und der Bedeutung des Beitrags. Das zentrale Modellierungsthema war kontinuierlich stochastische Prozesse mit kontinuierlicher Entscheidungsfindung durch Agenten. Wenn ich diesen Modellierungsansatz in der mathematischen Ökonomie stelle, sehe ich, dass meine Modelle im mittleren Bereich zwischen einfachen Modellen (z. B. ein oder zwei Perioden mit einem repräsentativen Agenten) liegen, die dazu bestimmt sind, Einsichten (die von einigen mit der MIT-Schule assoziiert sind) und volle allgemeine Gleichgewichtsmodelle zu geben In großem Maßstab mit einer beliebigen Anzahl von Agenten mit allgemeinen Präferenzen und Produktionstechnologien (oft mit der Berkeley School verbunden). Im Vergleich zu diskreten zeitdynamischen Formulierungen sind die kontinuierlichen Zeitmodelle mathematisch komplexer. Aber durch explizites Festlegen des Trading-Intervalls und die Modellierung der Evolution des Systems als Diffusionsprozesse waren die abgeleiteten Ergebnisse der Continuous-Time-Modelle oft präziser und leichter zu interpretieren als ihre diskreten Zeitpfeiler. Infolgedessen kombinierten diese theoretischen Modelle genug Reichtum und Traktierbarkeit, um normativ auf Entscheidungen in der Praxis und positiv in empirischen Tests angewendet zu werden. Natürlich beinhalten alle Modelle Abstraktionen aus komplexer Realität. Ich sehe die relative Wichtigkeit meines Beitrags, mehr bei der Auswahl guter Abstraktionen zu sein als bei der Einführung und Anwendung mathematischer Macht. Meine erste Jahrzehnte Forschung konzentrieren sich auf die Entwicklung von dynamischen Modellen der optimalen Lebensdauer Verbrauch und Portfolio-Auswahl, Gleichgewicht Asset Preisgestaltung und Kontingent-Forderung Preisgestaltung veränderte sich in der 1978-1987 Zeitraum auf Anwendungen dieser Modelle. Eine Reihe von Papieren untersuchte die verschiedenen risikotragenden Rollen von Pay-as-you-go und finanzierten Sozialversicherungs - und Invaliditäts-, Definitionsbeiträgen und integrierten privatwirtschaftlichen Pensionsplänen. Ich habe auch die Optionspreis-Theorie auf die Bewertung der Einlagensicherung, Markt-Timing-Informationen, Unternehmens-Investitionsentscheidungen und implizite Arbeitsverträge angewendet. Ich arbeitete an Modellen für die Schätzung der erwarteten Renditen auf dem Marktportfolio, für die Anpassung von Dividenden - und Ertragsverhalten sowie für die Prüfung von Investor-Market-Timing-Fähigkeiten. Eine Reihe von Papieren, einschließlich meiner Präsidentenadresse an die American Finance Association, untersuchten die Rationalität der Kapitalmarktpreise und die Auswirkungen von Marktunvollkommenheiten auf die Gleichgewichtspreise. Mit Stanley Fischer schrieb ich auch über Fragen der Makroökonomie und Finanzen. Andere, die ich in dieser Zeit glücklich veröffentlichte, waren Zvi Bodie, Mathew Gladstein, Roy Henriksson, Alan Marcus, Terry Marsh, Scott Mason und zum ersten Mal Myron Scholes. Im Gegensatz dazu hatte ich im letzten Jahrzehnt nur zwei Co-Autoren: (drei Papiere mit) Paul Samuelson und (eins mit) Marti Subrahmanyam. Im Jahr 1987 nahm ich mein erstes Sabbatjahr, um ein Buch zu schreiben, das auf meiner Arbeit in der kontinuierlichen Finanzierung basiert. Peter Dougherty, damals Redakteur bei Basil Blackwell, hatte vor fast einem Jahr ein Buch vorgeschlagen, das meine bisher veröffentlichten Papiere als Kern verwenden würde. Wie es passiert war, hatte ich darüber nachgedacht, meine Ideen auf das Thema zu stellen und Peters drückte Interesse als Katalysator. M. I.T. Gnädig mein volles Gehalt für das Jahr und die Harvard Business School bot freundlich ein Büro an, in dem zu arbeiten. Es war eine sehr angenehme und produktive Zeit. Ohne weitere Verpflichtungen schrieb ich fast jeden Tag ohne Limit auf Länge und keine festgelegte Frist für jedes Stück oder das Ganze. Frühere Schriften wurden korrigiert und in einigen Fällen deutlich erweitert. Es wurden fünf neue Kapitel erstellt, die meine kumulativen Gedanken in die Bereiche optimale Portfolioauswahl, Optionspreise, Finanzintermediation und allgemeine Gleichgewichtstheorie einbeziehen. Ich habe sogar Freude daran gehabt, meinen eigenen umfangreichen Index und seine Bibliographie zu entwickeln. Dieses reflektierende Jahr war eine Wasserscheide, sowohl für meine Forschung als auch für wo es stattfinden würde. In Wirklichkeit war Continuous-Time Finance die krönende Synthese meiner früheren Arbeit. Sein Kapitel 14 über Vermittlung und Institutionen stellte jedoch eine Brücke zu einer neuen Richtung meiner Forschung dar. Von dieser Zeit bis zur Gegenwart habe ich mich auf das Verständnis des Finanzsystems konzentriert, mit besonderem Augenmerk auf die Dynamik des institutionellen Wandels. Insbesondere studiere ich die Rolle der Finanztechnologie und der Innovation bei der Veränderung von Finanzinstituten und Marktdesign, dem Management von Finanzdienstleistungsunternehmen sowie den Regulierungs - und Rechnungsführungssystemen. Es gibt jedoch die Kontinuität dieser Untersuchungsreihe mit der Vergangenheit: Fischers, Myrons und meine Derivat-Sicherheitsforschung boten viel von der Grundlage für die Contracting - und Security-Design-Technologie, die für die außergewöhnliche Welle der realen Finanzinnovation von zentraler Bedeutung ist Der letzten zwei Jahrzehnte. Meine Entscheidung, mich von M. I.T. zu bewegen. An die Harvard Business School im Jahr 1988 wurde von diesem Zug in meinen Forschungsinteressen wesentlich beeinflusst. Obwohl es eine schwierige Entscheidung zu machen war, habe ich noch nie daran gezweifelt, dass es das richtige war. Sowohl die Institution als auch meine Kollegen haben mich außergewöhnlich behandelt. Ein vorbildlicher Fall: Kurz nach meiner Teilnahme an der HBS-Fakultät trat Dean John McArthur von der George Fisher Baker Professur zurück, um es mir zu geben. Der Namensvorsitzende des Gründungssponsors der Schule, der seit Beginn der Deans Chair bekannt war - zu einem neu angekommenen Professor für mathematische Finanzen, der noch keinen HBS-Schüler gelehrt hatte, war ein aufragendes Symbol und Vertrauenserklärung und Unterstützung. Diese Anerkennung bedeutete mir um so mehr, weil es gegeben wurde, nachdem ich das Schulungsangebot glücklich angenommen hatte, und dieses Timing machte es ganz klar, dass es nicht Teil einer Verhandlung war. Jetzt bin ich ein Jahrzehnt später, ich freue mich besonders, der erste John und Natty McArthur Universitätsprofessor zu werden und den Baker Stuhl wieder zum Deans Chair zu haben. Seit fast einem Jahrzehnt genieße ich die Entwicklung der neuen Arbeit am Finanzsystem: Zunächst einmal, aber dann ganz bald danach, in einer entzückenden, produktiven und facettenreichen Zusammenarbeit mit Zvi Bodie, Professor für Finanzen in Boston Universität, die ich seit den frühen 1970er Jahren bekannt habe, als er ein Student im MIT war Fakultät für Wirtschaftswissenschaften. Gemeinsam haben wir die Idee entwickelt, eine funktionale Perspektive zu nutzen, um die finanzielle institutionelle Veränderung im Laufe der Zeit zu analysieren und vorherzusagen und ein besseres Verständnis der gleichzeitigen institutionellen Unterschiede zwischen den geopolitischen Grenzen zu ermöglichen. Zvi und ich haben diese Idee in einer Reihe von Arbeitspapieren, veröffentlichten Artikeln und Buchkapiteln verfeinert und angewendet. Im Jahr 1992 führten Zvi und meine HBS-Kollegin und mein ehemaliger MIT-Student Carliss Baldwin den Weg zur Schaffung des Global Financial System-Projektes an der Harvard Business School. Das Projekt, bei dem mehrere meiner Finanzkollegen (und Zvi) zusammen mit der Geschäftsleitung von 15 großen globalen Finanzdienstleistungsunternehmen zusammenarbeiten, haben die Forschungsanstrengungen zur Anwendung des funktionalen Ansatzes für das Finanzsystem und die Verwaltung von Finanzinstituten erheblich erweitert. Ob als gemeinsam oder einzeln verfasst, meine Arbeit mit Zvi in diesem Bereich war schon immer kollaborativ. Von Anfang an als parallele Entwicklung unserer Forschung konzipiert, aber erst jetzt fertiggestellt, ist unser Lehrbuch zur Grundfinanzierung, das diese Perspektive anwendet und das Thema als eine Reihe von Prinzipien präsentiert, ähnlich wie die Erstkurse in Wirtschaftswissenschaften und Physik. Während der letzten 30 Jahre der akademischen Forschung bin ich in die Finanzpraxis involviert. Der große Teil meiner Forschung liegt in der mathematischen Finanztheorie, aber ich glaube, dass meine Beteiligung in der Praxis diese Forschung geformt hat und wiederum von ihr geprägt wurde, dieses Zusammenspiel zum Nutzen von beiden. Eine gezielte Instanz finden Sie im Abschnitt meiner 1973 rationalen Option Preiskalkulation auf Preisgestaltung und Absicherung des Risikos der Down-and-Out-Call-Option. In den frühen 1970er Jahren wurde mir solche Instrumente nur als Konsequenz einer Beratungsaufgabe von einer Firma bekannt, die sie in Asien ausstellte. In den Jahrzehnten seitdem ist die Down-and-Out-Option zum Prototypbeispiel der exotischen Option geworden, die mittlerweile eine große, Mainstream-Klasse von Finanzproduktangeboten ist. Meine erste Beratungserfahrung war 1969 für eine südkalifornische Bank bei der Preisgestaltung von Optionsscheinen. Ironischerweise hatte das Gleiche Rendite-für-Gleiches Sigmarisk-Modell, das ich ad hoc entwickelte, für sie zu seinem kontinuierlichen Handelslimit genommen worden, es hätte zu der Black-Scholes Preisformel geführt, aber natürlich ohne irgendeine der strengen Grundlage, die dem zugrunde liegt Formel, die die Schlüssel-Hedging-Einblick von Black und Scholes beinhaltet. Myron Scholes und ich begannen zusammen zu arbeiten, bevor ich mich der Sloan-Fakultät anschloss. Im Jahr 1972 wurden wir von Mathew Gladstein von der Optionsabteilung von Donaldson, Lufkin, amp Jenrette engagiert, um Optionspreise und Hedging-Modelle für den Freiverkehrsmarkt und später für den neuen Chicago Board Options Exchange zu entwickeln. 1973 wurde Leo Pomerance, Leiter der DLJ-Optionen, zum ersten Vorsitzenden der CBOE. Myron und ich haben viel von unserer DLJ-Erfahrung gelernt, und unsere ersten Publikationen haben sich 1978 und 1982 direkt aus einem Investmentfondsprojekt entwickelt, das DLJ uns geholfen hat, zu unterschreiben. Als Folge des außerordentlichen Rückgangs der Aktienmärkte von 1973-74 hatten Myron und ich eine Idee für ein Investmentfonds-Produkt, das dem Investor einen erheblichen Nachteilschutz bieten würde, während gleichzeitig ein erhebliches Engagement gegenüber Aufwärtsbewegungen in der Aktienmarkt. Die Strategie, die darauf abzielte, war, ein diversifiziertes Portfolio von Call-Optionen mit 10 Prozent der Vermögenswerte zu erwerben und den Saldo der Vermögenswerte in kurzfristige Geldmarktinstrumente zu investieren, wobei diese Proportionen alle 6 Monate ausgeglichen wurden. Da die Strategie den Optionskauf anstelle des Optionsschreibens beinhaltete, warnten uns viele, dass die SEC es als zu spekulativ für den ersten optionbasierten Investmentfonds in den USA sehen könnte und somit zu schweren Straßensperren führen würde. Sie waren falsch: Die Mitarbeiter der SEC verstanden offensichtlich die Mittel relativ konservativen Design und genehmigten sie mit im Wesentlichen keine Verzögerungen. Die Strategie wurde damit mit der Gründung von Money MarketOptions Investment, Inc., einem offenen Investmentfonds, der im Februar 1976 in Kraft getreten ist, umgesetzt. Die nachträgliche Performance des Portfolios passt zu den für sie projizierten Simulationen. Dennoch und trotz der direkten Vorgängerin der Portfolio-Versicherungsprodukte der 80er Jahre und der zahlreichen erfolgreichen Bodenprodukte rund um den Globus in den 1990er Jahren war MMOI kein kommerzieller Erfolg. Dennoch war es für uns eine erweiternde Erfahrung über die multidimensionalen Aspekte der Gründung einer neuen Finanzinstitution. Wie Myron gern beobachtet, Manchmal bekommt der frühe Vogel den Wurm. Und manchmal wird es gefroren Für den Rest der 1970er und viel von den 1980er Jahren hielt ich meine Hand in der Praxis, diente auf ein paar Investmentfonds und wurde zum Treuhänder des College Retirement Equities Fund gewählt. In den frühen achtziger Jahren wurden einige meiner ehemaligen Studenten aus M. I.T. Die meisten von ihnen Ph. D.s, wurden von Salomon Brothers, der globalen Investmentbank, von John Meriwether und unter seiner Führung angezogen, sie geholfen, eine enorm erfolgreiche proprietäre Handelsgruppe zu schaffen, die sich auf Arbitrage in den festverzinslichen Märkten konzentrierte. Die zentrale Finanztechnologie, die in der Gruppe verwendet wurde, basierte auf den Black-Scholes-Merton-Derivat-Sicherheitsmodellen, aber es war sehr raffiniert, um viel mehr empirische Details und praktische Markterfahrungen zu berücksichtigen. Im Jahr 1988 kam einer der ehemaligen Studenten, Eric Rosenfeld und Thomas Strauss, damals Präsident von Salomon, zu mir zu einem besonderen Berater des Amtes des Vorsitzenden. Sie haben mir ein Angebot gemacht, das ich nicht ablehnen könnte: Im Gegensatz zu der einfachen Modellbau-Design-Design-Rolle meiner bisherigen Beratungsunternehmen hat dies auch eine Rolle als vertrauenswürdiger Berater (mit technischen Fähigkeiten) an den CEO in geschäftlichen Angelegenheiten der Firma und auf der Richtung des institutionellen Wandels im globalen Finanzsystem. Man könnte sich kaum vorstellen, eine bessere Passform zu informieren und von meiner damals neuen Forschungsrichtung über die funktionale Perspektive zu informieren. Over the next four years, I learned much about the operations and management of a global intermediary, and trust that I contributed something as well. I definitely strengthened old friendships with former students and developed new friendships with their colleagues, and Myron and I got back together in practice when he joined Salomon from Stanford. In early 1993, John Meriwether who had left Salomon in 1991, Eric Rosenfeld who had recently left and James McEntee, former chairman and cofounder of Carroll-McEntee, the primary government-bond dealer, and Johns long-time friend, had the idea of building a new firm to undertake fixed-income arbitrage on a global basis. The thought of working with John and Eric once again and having a hand in building a large-scale financial firm from scratch was exciting and I immediately volunteered to help out. Over the ensuing months, one at a time, senior members of Johns old group left Salomon and showed up ready to get involved in what became Long-Term Capital Management (LTCM): Victor Haghani arrived in the spring Gregory Hawkins and Myron Scholes (bringing us back together in practice once again) in the summer William Krasker in the fall and Richard Leahy and Larry Hilibrand at year end. The last of the founders, David Mullins, who joined LTCM in late winter, never worked at Salomon. Mit einem Ph. D. from M. I.T. and 15 years on the finance faculty at Harvard Business School before going into government service, he exemplifies the strong M. I.T. and HBS connections among the founders of LTCM: seven of the eleven founders (and nine of the current sixteen principals of the firm) were either graduates, or on their faculties, or both. This small group of founding principals, together with a few key early employees, put together and tested the financial, telecommunication, and computer technologies, hired the strategists and operations people to run them, designed the organizational structure of the business, executed the complex contractual agreements with investors and counterparties, found and outfitted physical quarters in both the United States and London, and helped to raise over 1 billion from investors. The design and development efforts along each of these dimensions attempted to marry the best of finance theory with the best of finance practice. It all came together in February 1994 when the firm began active business. Today, LTCM has 180 employees, a third office in Tokyo, and its capital has grown considerably. It was deliciously intense and exciting to have been a part of creating LTCM. For making it possible, I will never be able to adequately express my indebtedness to my extraordinarily talented LTCM colleagues. The distinctive LTCM experience from the beginning to the present characterizes the theme of the productive interaction of finance theory and finance practice. Indeed, in a twist on the more familiar version of that theme, the major investment magazine, Institutional Investor characterized the remarkable collection of people at LTCM as The best finance faculty in the world. In long retrospect, unexpected roads happily traveled.
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